森鹰过会，门窗行业迎来春天

森鹰窗业计划发行不超过2370万股，发行完成后占公司总股本的比例不低于25%，拟募集资金6.73亿元，其中2.48亿元用于哈尔滨年产15万平方米定制节能木窗建设项目，3.75亿元用于南京年产25万平方米定制节能木窗项目，5000万元用于补充流动资金。

本次森鹰的成功过会，意味着上市在即，无疑是给当下的门窗市场注入一剂“兴奋剂”。

1、森鹰，上市在即

森鹰的上市之路，可谓是一波三折。2014年1月24日，森鹰窗业挂牌新三板，2015年7月进入上市辅导阶段，2017年10月31日首发申请被否，时隔四年多，森鹰窗业将目光放在了创业板上。

2021年1月5日，森鹰窗业创业板发行上市文件获受理；1月28日，深交所中止其发行上市审核；4月25日，深交所又再恢复其发行上市审核；9月下旬，森鹰窗业IPO再次中止。直到2022年初，森鹰第三次发起IPO冲刺，终于获得首发过会。

公开资料显示，森鹰窗业主营产品包括节能铝包木窗、幕墙及阳光房。节能铝包木窗主要应用于具有中高端需求的建筑外窗领域，公司通过提供定制化服务，在极力节能降耗的同时，满足不同客户的个性化需求。

根据招股书，2021年1-6月，节能木窗实现收入到32,382.21万元，占比94.9%，2020年度、2019年度节能木窗产品实现收入分别达到78,828.51万元、70,046.54万元，分别占比94.45%和96.99%，节能铝包木窗产品成为森鹰窗业名副其实的核心产品。

森鹰窗业此前曾多次强调其对研发的注重，其主产品S86系列、P120系列在生产工艺上满足保温隔热、气密、水密、抗风压及隔音等综合性能的要求。根据招股书，森鹰窗业2021年上半年、2020年、2019年、2018年研发投入占营业收入的比例分别为3.97%、3.25%、3.08%、3.10%。

截至2021年末，公司共拥有73项已获授权的专利，其中发明专利27项，实用新型专利40项，外观设计专利6项。

值得注意的是，天眼查显示，截至2022年3月21日，森鹰窗业有效发明专利有21个，其中最近的两次专利申请是在2015年、2016年，其他19个发明专利均在2011年至2013年。

此前，创业板上市委员会要求森鹰窗业说明“三创四新”的具体体现，以及符合创业板定位的情况。结合有业内人士对其在研发方面投入过低，而且多项发明专利是在十年前的质疑，森鹰方面未有回应。

2、融资6.73亿用于产能扩大

据官网资料，森鹰在哈尔滨、南京建立有两大生产基地，其中，哈尔滨南岗工厂占地面积3万余平方米，哈尔滨双城工厂占地面积21万平方米，包括超级节能的被动式工厂。南京工厂总规划占地150余亩，建筑面积约14万平方米。

本次拟募集资金6.73亿元，分别用于哈尔滨年产15万平方米定制节能木窗建设项目、南京年产25万平方米定制节能木窗项目及补充流动资金。

客观来讲，2018年至2021上半年，森鹰分别实现营业收入61,111.49 万元、72,836.80万元、83,653.46 万元和34,754.99万元，发展处于上升势头。2018年至2020年，森鹰净利润分别为5977.53万元、7586.28万元、1.27亿元，这对于门窗制造业来讲难能可贵。

但同时，森鹰的发展也危机四伏。

从原料成本来看，2018年至2021上半年，公司生产所需主要原材料包括木材、铝材、玻璃、水性漆、五金件及密封胶条等。公司直接材料成本占主营业务成本的比例分别为 63.83%、64.38%、59.56%和 53.58%，根据敏感性模拟测算，当原材料价格上涨1%时，报告期内，公司主营业务毛利率将分别下降0.41%、0.40%、0.37 %和0.38%，净利润将分别下降 3.55%、3.23%、2.03%和 2.61%。

若未来原材料采购价格发生剧烈波动，且公司应对原材料价格波动的措施未能见效，将不利于公司的成本控制，进而对公司的经营业绩造成不利影响。

再者，森鹰的销售模式主要分为大宗业务模式和经销商模式两种。大宗业务模式下，公司向房地产商、装修装饰公司等大宗业务客户销售定制化的节能铝包木窗产品。

此模式下，2018年至2021上半年，公司的大宗业务分别实现销售收入33,765.79 万元、43,706.31万元、54,216.71万元和9,425.17 万元，占主营业务收入的比例分别为55.76%、60.52%、65.65%和 56.93%，大宗业务占据森鹰的半壁江山。

随着“三道红线”对房地产企业融资政策再度收紧，森鹰在大宗业务上的市场开拓和资金的及时回收也受到不利影响，进而使得公司业绩增速有所放缓、经营活动现金流量有所下降。

报告期各期末，森鹰窗业应收账款（含未到期质保金）账面价值分别为2.24亿元、2.32亿元、2.58亿元和1.91亿元，占公司总资产的比例分别为24.12%、21.79%、21.07%和14.92%；应收账款余额分别为2.78亿元、3.08亿元、3.59亿元和2.62亿元，占当期营业收入的比例分别为45.42%、42.24%、42.90%和37.65%。

招股书表明，公司应收账款账面价值较高，主要与公司所开展的大宗业务有关，该业务模式下客户主要为房地产商、装修装饰公司等单位，受项目规模和资金结算时间较长的影响，公司对部分客户的货款回收周期较长。

此时孤注一掷扩大产能，市场能否顺利消化还是未知数。

3、门窗品牌迎来春天

招股书显示，在森鹰窗业前十大股东名单中，还出现了欧派、居然、美凯龙家居巨头的身影。其中，梅州欧派持股森鹰窗业150万股，占比2.11%；居然投资持股150万股，占比2.11%；美凯龙持股149万股，占比2.10%。

巨头的加入无疑印证了门窗行业的巨大蓝海市场。

根据《2021中国门窗行业发展趋势蓝皮书》，2018年门窗行业市场规模约7300亿元；2019年门窗行业市场规模约8500亿元；2020年门窗行业市场规模约9700亿元，预计未来三年内市场规模将突破12000亿。

同时伴随森鹰的成功出线，其他有实力的门窗品牌一直动作频频。皇派线上线下的营销投入有增无减，力求在消费端快速打响品牌；新标、博仕多次出现在各大经销展会，试图打开B端市场；新豪轩则大力布局新零售，在全国拥有1800余家门店……

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